2018年上半年核心净利符合预期。2018年上半年，总收入同比增长69.7%到人民币1，318.94亿元。核心净利同比激增138.6%到人民币117.42亿元。

　　合约销售将以较低的速率持续增长。我们预测2018年下半年的可售货源将超过人民币7，000亿元。公司历史去化率在55%-65%。然而，公司可能会延迟推盘计划以提高质量，因而带来合约销售的更低增速。

　　我们预计稳定的毛利率。我们测算公司单位土地成本低于人民币2，774元每平米，为2018年1-7月销售均价的29.4%。

　　公司预计维持健康的杠杆比率但可能面临盈利能力削弱。我们预计净资产负债率在2018-2020期间在61.4%到70.1%之间的范围波动。然而，增加的销售管理费用，人民币贬值以及上升的财务费用将会恶化公司盈利能力。

　　公司需要时间恢复。因此，我们认为公司应适用一个较我们早前预期更高的每股净资产折让。我们将目标价从18.43港元下调至12.28港元，相当于较19.90港元的2018年每股净资产有38%的折让，也分别相当于7.1倍2018年核心市盈率和1.8倍2018年市净率。我们下调至“收集”。风险：(1)低于预期的房屋销售和(2)低线城市政策收紧。