协鑫新能源(0.27, 0.00, 0.00%)公司于2018上半年的盈利差于预期。公司于2018上半年的收入、毛利及净利分别同比攀升了49.2%， 44.9%及同比下跌了28.2%。期内的净利为人民币3.45亿，差于预期。导致盈利下降的核心原因包括融资费用的上升以及因人民币贬值引发的外汇损失。期内的毛利率同比回落2.0个百分点至68.7%，主要因为新增项目较低的上网电价。

　　2018上半年的光伏总装机容量达7.14吉瓦。公司于2018上半年期末的光伏总装机容量及光伏总并网容量分别达7.14吉瓦及6.1吉瓦，分别同比攀升40.6%及46.4%。期内电力销售量同比升59%至3，765百万千瓦时，而平均电价则在期内同比倒退3.8%至人民币0.77每千瓦时。我们预计公司的光伏总装机容量将于2018至2020年分别升至7.7 吉瓦/ 8.6 吉瓦/ 9.4 吉瓦。

　　我们在新的假设下调整了2018至2020财年的盈利预测。融资费用的上升以及人民币贬值预计将削弱公司于2018年的盈利能力，但我们预计公司的盈利将于2019年快速增长，主要因债务结构的优化以及降杠杆所带动。我们经调整的2018至2020年的预测每股盈利分别为人民币0.036 / 人民币0.057 / 人民币0.060。

　　我们维持“买入”的投资评级但下调目标价至0.33港元。我们的新目标价相当于8.0倍 / 5.0倍 / 4.7倍 2018至2020年市盈率或0.7倍 / 0.6倍 / 0.5倍 2018至2020年市净率。