自主静待复苏，日系强势增长

收入增长 7%，利润增长 10.31%

上半年公司实现收入 372 亿元，同比增长 7%;归属于母公司股东的净利润 69.13亿元，同比增长 10.31%;基本每股收益 0.68 元。每股派息 0.1 元。

自主品牌换代，静待恢复

1)上半年传祺销售 26.8 万辆，同比增长 6.9%，增速大幅收窄，主要受主力车型GS4 换代影响。GS4 上半年销售 12.4 万辆，占传祺品牌销量比例高达 46%，但改款车型 6 月才上市，导致上半年月均销量仅 2 万辆，同比下滑 46%。2)除 GS4 外的其余几款 SUV 车型销量表现一般，GS8 同比下滑 40%，GS7 和 GS3 合计月均销量不足万辆，对销量增长贡献有限。3)由于主力车型的换代影响，ASP 基本持平，但规模效应和成本控制仍驱动整车板块毛利率提升 1.1 个百分点至 19 %。4)GS4改款后，旧款库存已经清理完毕，7 月传祺销量同环比均恢复正增长，下半年随着新 GS5、GM6 等车型的陆续上市，传祺销量有望复苏。

日系品牌强周期，增速良好

上半年公司应占合资及联营企业的利润收益增长 7.4%至 49.4 亿元，主要是日系品牌进入强产品周期，增速良好：1)广汽丰田产能扩张完成，新凯美瑞需求强劲，上半年销量增长 42%，带动广汽丰田整体销量增长 16.3%;CHR 上市后丰富小型 SUV产品线，明年还有类似 RAV 车型投放，有助于带来业绩增量。2)广汽本田上半年受“机油门”事件影响，销量增长 5.5%，但近几个月影响逐渐消除。雅阁换代后销量仍在爬坡，明年类似 CRV 车型的投放也将进一步丰富产品组合，提供新的增长动力。3)广汽三菱维持强势表现，上半年销售 7.5 万辆，增速达 38.6%，其中欧蓝德销售 5.7 万辆，同比增长 52%。预计欧蓝德下半年将维持强势销量增长，奕歌上市后也将贡献新的增量。

调整目标价至 12.2 元，买入评级

公司合资品牌势头良好，自主品牌逐步恢复，当前估值水平较低，具备高安全边际。调整公司目标价至 12.2 港元，为 2018 年预测每股收益的 8 倍市盈率，较现价有 44%的上涨空间，维持买入评级。