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带病上市、业绩大变脸、实控人疯狂套现……

 

　　现在又讲起了转型故事，你敢信吗？

　　文 / 财务舞弊研究组 微威

　　又是一家在IPO时被媒体疯狂质疑的“带病上市”的典型案例之一。

　　当初的质疑已经随着2010年易联众(300096,股吧)（300096，SZ）上市的那一声钟响化为乌有，升官的升官发财的发财，转眼六七年光阴似箭，对于这样的陈年往事，新股民就更是无感了。

　　但是，当初对这家公司“带病上市”的排山倒海般的质疑，真的就没有一点价值吗？

　　那就让我们试着分析一下易联众今天的局面，用事实说话吧！

　　当时对易联众“带病上市”的质疑可谓铺天盖地，而且每一个质疑，都是重要爆点，足以致命！很奇怪当时为什么没有引起重视。

 

　　一、带病上市后的实控人套现

　　套现特征：“踩线、掐点、顶格”

　　风云君团队就不去翻这些陈芝麻烂谷子的事了，大家上网一搜，遍地都是。我们只简单回顾一下易联众上市之后最能反映问题、也是最吊诡的部分，然后再结合易联众上市之后的公司管理水平与财务状况做个专业的分析，并将分析结果全部写在该公司最近的“重大战略规划”后面的小黑板上，给大家做一个参照、参考。

　　易联众上市之后，最吊诡的部分是什么？就是上市时的实控人古培坚的“掐点、踩线、顶格”的减持动作。

　　请各位注意，古总的所有减持行为，都是合法的，未经许可不许乱喷，不然古总有可能会告你们“侵犯名誉/商誉/肖像权”的：

　　易联众2010年7月28日在创业板上市，其董事长、实际控制人古培坚所持部分的1532万股于2013年7月29日起解除限售，但当时恰逢半年报窗口期，所以古老板的第一次减持就“掐点”选在了当年的9月2日和5日，合计减持1500万股，套现23490.5万元，持股比例降至26.91%。

　　当年12月26日，古老板再次通过竞价交易以24.48元/股减持30万股。这两次交易，古老板把当年的减持限额“顶格”花得干干净净，毫不客气干净利索，让人没有一丝丝的防备……

　　2014年7月22日，古老板再次以均价20.2元/股减持了占易联众0.76%的130万股。

　　为了避开董监高的减持规定（每年不超过所持股份的25%），2014年8月，古总提出辞职，挂冠而去，不为可怜兮兮的“五斗米工资”而折腰，坚决不再当董事长了，也没行事在公司担任任何其他职务！

　　根据规定，董监高离职之后还有半年的时间不得减持，所以古总请辞之后，还得再熬半年。古总很着急是不是？半年时间一过，古总就如脱缰的野马在碧绿的草原上撒欢：从2015年3月18日至5月27日，其分8个交易日通过集中竞价交易累计减持1730万股。

　　接下来的故事新老韭菜们就都有印象了，股灾很快来了，天公不为古老板作美啊：股灾一来，证监会出台了不得减持的规定——古总刚刚在牛市里撒着欢儿减持得那叫一个high，这一下子就不让减持了，这还TM有没有王法了？！

　　古总很着急，古总很生气，后果很严重，怎么办？

　　2015年8月24日，古培坚将所持易联众剩余的12.79%的5500万股，作价10.69亿元协议转让给其继任者、易联众董事长张曦。

　　2015年12月23日，古培坚通过易联众发布公告称，计划在2016年1月11日至7月10日的6个月内，通过集中竞价或大宗交易的方式减持全部所持占易联众9.77%的4200万股。本次减持计划完成后，其不再持有公司股份。

　　2016.1.25，古培坚通过大宗交易以15.58/股减持公司640万股；

　　2016.1.26，古培坚以均价16.21元/股再度减持615万股，占总股本的1.43%；

　　2016.1.27，古培坚再次减持……

　　作为易联众的发起人和原实际控制人，公司上市时古培坚持有的股份比例高达35.63%；截止2016年三季报，古培坚通过“踩线、掐点、顶格”减持策略，目前仅剩4.25%的股份。

 

　　好的，作为一家“带病上市”的典型案例，在发起人和实控人已经快要减持殆尽了的当口，公司突然宣布要重大转型了！！！

 

　　……又是熟悉的味道与配方，对不对？

 

　　易联众原发起人、实控人、董事长古培坚。图片来自全景网。

 

　　二、“重大转型”新故事！

　　众人拾柴股价高

　　刚看易联众自己的基本情况介绍时，我愣是没看明白他究竟是干啥的……恕眼拙，纯财务科班出身，又干了几十年CFO了——可是既然能在这给风云君老板写文章，自忖文科也不至于差到读不懂易联众的介绍资料啊！

　　他是如此这般地描述自己的：“公司是民生行业应用解决方案商和民生信息服务提供商，公司专注于民生行业软件技术与服务的研究、开发、应用和推广工作,主营“以劳动和社会保障为核心"的民生行业应用解决方案与服务，主要产品和服务包括软件及IC(嵌入式软件)、系统集成及硬件和技术服务外包、民生信息服务等”。

　　好像很“高、大、上”的样子……把前面的一堆帽子摘掉，不就是个IT企业嘛？

　　来来来，既然你偏要弯弯绕，我们就偏要把你捋直直。

 

一个如此为“民生和社会保障”劳心费力的IT企业，在股票市场的表现也不俗，如今每股21元左右的价格，市盈率已经达到390多倍，动态市盈率近3600多倍，不得了啊！

 

　　最近，又看到网上好些个股评专家之类的在说该股有望再创新高，公司也是一系列的动作不断，又是1.4亿的融资授信，又是将以14.40元每股的价格非公开发行，募集资金约45亿……真正是热闹非凡，热火朝天，众人拾柴股价高，前途一片大美好！

　　这些钱将投资到如下项目：

 

　　哟，这是也要准备跨界玩金融了？

 

　　公平地说，这对上市公司来说是件好事，非公开发行也是定增对象真金白银投钱进来的，也没有圈二级市场股民的钱。

　　但是，看了这些个募投项目后，作为一个追崇价值投资的专业团队，我还是替他们担心，有钱是好事，能不能用好这些钱就是大事了；而且，也担心韭菜又被忽悠进去高位套牢，给人家抬了轿子，所以想和大家一起分析探讨下这家公司是否有能力做如此大手笔的动作。

　　易联众路演图片。图片来自全景网。

 

　　三、公司治理一锅粥，财务状况如变脸

　　带病上市+业绩变脸

　　我们姑且不去论前文提到的易联众“带病上市”和上市之后实控人疯狂减持的往事，我们秉持专业精神，只讨论易联众的上市之后所表现出来的管理水平和财务状况，然后推导出易联众能否完成转型的结论。

　　45亿资金的运作不是一般的投资，对公司管理团队的营运能力是个考验，那么，这家于2010年在创业板上市的企业，现在的营运管理究竟是怎么样的能力水平呢？

　　这是这家公司上市以来的主营业务收入折线图，这图形像个大写的M，起起伏伏之间能够感受到企业的“艰辛”：除了2011年业绩有较大增长外，其他年份都在跌倒爬起的幸苦努力中（配合股市走势图看他业绩的跌倒爬起，似乎有某种奥妙在里边呢，跌倒和爬起是一种行为表演艺术？），规模也就是在3-4亿之间徘徊。

 

 

这个利润指标就更难看了，2011年向上冲了一下以后就几乎没能再爬起来过（这不仅仅是带病上市的典型，还是个上完市就甩脸的典型啊），2016年10月14日公司发布前三季度业绩预告，预告2016年前三季度亏损800-1000万元，而上年同期的业绩是盈利1369.77万元，退步不是一点点啊！ 照理说企业的毛利率不低，但是净利率却持续下滑，这个不能不说管理上存在问题了，这近50%左右的毛利润是如何被消耗殆尽最终收不抵支反而亏损的呢？ 　　费用的上升倒是非常干净利落，三项费用占收入的比率从10%上升到最近的45.47%，毫不含糊。得好好研究下这三项费用究竟花在哪里了？

 

 

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　　为搞清楚各项费用的具体情况，我们按照费用大类来收集整理从2010年以来的数据，希望能从中窥探出一些端倪。

　　如这张表所示财务费用这项数据是对业绩一直有贡献的，大概因为募集资金的富裕，公司财务理财工作做的到位，财务费用一项每年都能贡献几百万的利润，2015年的贡献甚至占到了扣非后净利润的60%左右。我差点以为公司2015年就进军金融业了呢！更可怕的是2016年6月扣除财务费用贡献后业绩已经亏损两百多万。

 

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　　再来看这份管理费用的清单，我怎么看怎么都觉得似乎权责不是那么对等，无论收入是增是减，管理人员的工资总是始终在往上升，而且升的幅度不是一点点，而且我知道这个职工薪酬里面是不包括研发人员薪酬的（研发人员工资归集在研究开发费里），所以，开发投入加大人员增加一说在这块费用里根本不存在，因为研究开发费摆在那儿，它的增加幅度更是几乎以每年50%左右的幅度上升，但是，科技投入，创新投入再多咱也不说，相信IT企业确实应该有大手笔的开发支出的。

　　还有这个管理营运费，我不知道这是用于哪方面的费用（难道除这个费用以外的那一堆管理费用、销售费用就不是用于管理营运的？），该费用几乎也是每年以50%以上的速度增加，完全无视收入的涨跌，在我一个老财务看来，一个内控到位的企业，再怎么说费用和收入总得有个基本的匹配度吧？否则，公司的绩效考核又是如何做的？

 

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　　如果说前面的两项费用还可以勉强说是后勤部门的费用，基本属于固定费用，是一个企业维持基本营运所必须的付出，跟业务没有必然的联系，那么销售费用总是该跟业务收入密切相关了吧?

　　现在的市场经济下，作为一个上市公司，肯定会有完善的绩效考核制度，业务的考核肯定得跟绩效挂钩；那么我就不明白了，无论收入增减无论利润增降，工资大幅上涨没商量，3.8亿业务的时候业务人员薪酬是398万，下降到2.79亿收入时业务人员薪酬是734万，3亿收入的时候业务人员薪酬涨到1378万，谁说工资没CPI涨得快？

在易联众那是小菜一碟的事。

　　还有一件蹊跷的事情，就是其中的中标费用。从前面三年的数据看，随着中标费用的下降第二年公司业绩也萎缩（中标到实施有个延后性，理解），后面三年干脆这项费用就消失了。这是怎么个情况？会计政策的一贯性如何贯彻的？还是说后面就没再中标过？还是说后面的招投标不再发生费用了？或者说后面的业务不用再履行招投标程序了？（好像不太可能，民生和社会保障工程领域的项目基本上都是政府项目，基本都要履行政府采购的流程，那么基本上是逃不出招投标的套路的。）

 

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　　实在没想明白他家的工资涨这么快的缘由，咱就傻傻的去从每年的年报里把里面的薪酬状况和员工人数扣出来，做成了这么一张表格。

　　2011年的工资涨幅具有合理性，上市后的第二个年头，营业收入从2010年的1.85亿增长到了3.82亿，几乎翻倍，工资总额同比增长70.66%，其中一线员工的增幅是84.35%，管理人员薪酬增幅50.94%，这样的增幅也对得起当年的业绩。但是，2012年业绩大幅下滑，工资照涨不误，涨幅达到21.73%，其中管理人员薪酬涨幅达40.42%；后面的我不想逐一分析了，有表格在上面，大家自己理解吧。

　　四、结语

 

　　我们只展示真相，不评价二级市场

　　分析到这里，我们已经不想再多啰嗦，就是希望股民朋友们看过我们的文章后，要买该股票之前先问问自己是否愿意冒这风险？

　　当然，最后还是依照本公号的纪律，赘述一句：我们从不评论上市公司的二级市场股价和交易机会，我们只做投资价值研究。

　　必须提醒各位一句的是，在很多时候，上市公司基本面与二级市场价格并没有必然的联系，这个，你们都懂的，对吧。

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