投资要点:

2016年全年实现EPS0.383元,符合我们的预期。按中国企业会计准则,公司2016年营收1.93万亿元,同比降4.4%;净利润464.16亿元,增43.8%;对应EPS0.383元,同比增长43.6%,其中扣除非经常性损益的净利润297.13亿元;公司16Q4资产减值损失为155.48亿元,16Q4非经常性损益主要来自于管道资产重组取得的投资净收益205.62亿元。

16年炼油化工贡献利润增长,17Q1净利润增长约150%。2016年勘探开发板块EBIT为-366.41亿元(YoY-16.4%),其中16Q4EBIT为-58亿元(去年同期为-139.7亿元);16年炼油板块EBIT为562.65亿元(YoY+168.5%);其中16Q4EBIT为128亿元(YoY+110.7%);16年化工板块EBIT为206.23亿元(YoY+5.9%),其中16Q4EBIT为15亿元(YoY-68.2%);16年销售板块EBIT为321.53亿元(YoY+11.4%)其中16Q4EBIT为63亿元(YoY-14.2%)。预计2017年一季度净利同比增长150%左右,主要因为一季度上游板块同比减亏。

资产负债表修复,分红金额创新高。公司资产负债表健康,现金流良好,目前货币资金近1425亿元,资产负债率进一步下降至44.5%,比去年年底下降0.9个百分点。公司分红金额创新高,全年派发股利每股0.249元(含税),派息率达到64.95%。

销售公司有望成为未来亮点。中国石化销售有限公司2016年净资产1979.48亿元(YoY+6.65%,增加123.44亿元),净利润264.61元(YoY+11.73%,增加27.77亿元)。

我们认为销售公司未来对于加油站的资产仍有重估价值,同时非油品业务有望成为亮点,2016年其新兴业务交易额351亿元,同比增长41.4%。加油站资产低估,未来单独上市还有望得到资产重估,提升公司资产价值。

进入最佳盈利区间。我们认为油价企稳回升有利于上游利润的恢复,同时炼油及石油化工在过去几年行业的资本开支不足,下游需求稳定增长的背景下,盈利有望长期向好。

公司16年实际资本支出为764.56亿元,比年初计划压缩23.8%,17年计划资本支出为1102亿元,较16年实际数增长44%。资本支出增加,保证未来能够保证产量,从而享受油价回升带来的收益。

维持“买入”评级。预计17-19年中国石化EPS分别为0.47、0.55和0.61元(原预测17、18年分别为0.48元、0.52元),当前股价5.71元,对应PE分别为12、10和9倍,公司目前PB仅为1.0倍,远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头,由于公司产业链长,抗风险能力强,盈利的确定性强,未来ROE和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移,且未来还有国企改革和油气改革等催化剂,上调盈利预测,维持“买入”评级。