时隔两年，横店集团得邦照明股份有限公司（以下简称“得邦照明”）于近日在证监会上更新了其首次公开发行股票招股说明书，公司拟募集资金104160万元用于“年产11000万只（套）LED照明系列产品建设项目”、“年产116万套LED户外照明灯具建设项目”、“照明研发中心及光体验中心建设项目”、“补充流动资金”4个项目。

记者注意到，公司近年账面现金充裕，且资产负债率连年走低，若合理利用资金杠杆，扩产计划并非只有上市一条路，为何得邦照明执着于IPO呢？“LED行业是有发展天花板的，他们不一定要扩产，得邦照明看起来就像为上市而上市。”资深股评师快活林表示。

有关企业IPO计划及经营状况，记者致电并致函企业，对方回复以招股书为准，不另接受采访。

募资扩产遭疑

得邦照明成立于1996年，2011年从专注于节能灯市场开始从事LED照明类产品的生产销售，由以前单一的节能灯产品到现在的节能灯、LED灯泡和LED室内应用灯具、照明电子产品、户外照明灯具四大类绿色照明产品。该公司的控股股东为横店控股，在发行前持有64%的股权。由于“横店社团经济企业联合会”持有横店控股70%的股权，因而是得邦照明的实际控制人。公开资料显示，横店控股旗下共有横店东磁（002056.SZ）、太原刚玉（000795.SZ）、普洛药业（000739.SZ）三家上市公司，以及得邦照明、横店影视两家拟上市公司。

得邦照明此次上市融资目的是为扩大LED照明类产品的产能。招股书显示，本次拟募集资金104160万元，其中51100万元用于年产11000万只（套）LED照明系列产品建设项目，占全部募集资金的49%，10590万元用于年产116万套LED户外照明灯具建设项目，占全部募集资金的10.2%。

据悉，2013年、2014年、2015年、2016年1-6月，公司营业收入分别为24.65亿元、27.92亿万、32.30亿元、13.41亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为1.77亿元、3.03亿元、3.41亿元、1.08亿元。期间，公司主营产品为节能灯和LED灯泡及灯具，其收入合计占主营业务收入的80%以上，是公司业务收入及增长的主要来源。

记者注意到，本次募集资金将用于的LED照明系列产品，虽然销售额增长迅猛，但其单价却在逐年下降。以LED灯泡为例，2014年，LED灯泡平均单价为30.72元/只，较2013年的40.05元/只，下降了23.30%；2015年LED灯泡单价为15.66元/只，较2014年更是大幅下降了49.02%。

此外，在得邦照明披露的大客户名单中，飞利浦在报告期内始终为排名第一的大客户。2013年度、2014年度、2015年度及2016年1-6月，公司来自飞利浦营业收入分别占当期营收总额的31.65%、22.60%、31.03%、36.25%。松下作为其2014年至今的第二大客户，分别占2014年、2015年、2016年1-6月的营业收入总额的11.03%、11.94%、8.47%。由此可见，得邦照明对飞利浦、松下等企业具有较强的依赖性。

于此同时，相关人士指出，LED行业未来可能会遇见发展瓶颈。“过去几年，LED替代传统光源，给了该行业一个发展机会，不过，这个置换完成后，LED行业就会面临市场空间限制的瓶颈。”TrendForce集邦科技旗下LED行业研究品牌LEDinside资深分析师王飞说。

多名分析人士表示，在行业前景尚存风险，又严重依赖大客户的前提下，得邦照明募资扩产完全没必要。“全球照明市场的竞争主要集中于LED领域，目前LED行业仍是一个产能过剩的行业，预计未来的增幅很有限。得邦照明主要客户单一，产能扩充近两倍后怎么消化是个大问题。”著名经济学家宋清辉说。

不过，王飞则表示，公司扩产还是有必要的，“现在产品单价逐年走低，如果销量不上去，销售额就会下降。另外，LED行业增速虽然在下降，但市场仍有需求。”

利润严重依赖出口退税

“LED行业技术壁垒不高，商业模式也基本上是组装行销或给国外品牌做代加工。”王飞说。

得邦照明显然是后者。数据显示，2013年、2014年、2015年及2016年1-6月，公司出口销售额的占比分别为79.05%、81.24%、85.87%、85.29%；其中北美和亚洲（中国除外）是其主要消费市场，同期合计销售额占比分别为54.53%、62.98%、62.80%、66.41%。

据悉，目前，公司出口产品节能灯及LED照明产品分别按17%、13%的出口退税率进行出口退税，2013年度、2014年度、2015年度及2016年1-6月，享受的退税总额分别为21709.80万元、28126.56万元、36191.89万元及15855.73万元。记者计算发现，得邦照明享受的退税总额竟然约占到同期归母净利润的123%、93%、106%、146%，由此可见，公司利润来源严重依赖出口退税，且公司在招股书中表示，预计外销收入在未来一定阶段仍将是公司的主要收入来源。

对此，宋清辉表示，若出口退税率下调或者出现不确定性，将直接影响公司的经营发展，募投项目前景可能要蒙上一层阴影。

上市或为圈钱

据招股书，得邦照明2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，资产负债率分别为60.29%、49.81%、39.34%、36.16%，呈连年走低；与此同时，公司利息保障倍数同期分别为18.68、70.39、90.73、90.50。相关财务人员指出，利息保障倍数指的是扣除利息和所得税之前的利润和利息之间的比率，倍数越高，偿付利息的压力越小，可见公司还债付息压力并不高。

此外，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，得邦照明由经营活动获得的现金流量净额分别为2.60亿元、3.43亿元、2.67亿元、0.68亿元，从筹资活动获得的现金流量净额分别为-1.24亿元、-1.69亿元、-0.86亿元和-0.80亿元，竟然均为负值；加之，2013年度、2014年度、2015年度、2016年1-6月，公司货币资金分别为2.34亿、2.58亿元、5.03亿元和3.97亿元；未分配利润分别为1.08亿元、3.70亿元、6.15亿元、6.42亿元。上述财务人员表示，这说明公司并不差钱。

记者注意到，实际上，得邦照明在2014年就有上市计划，并在证监会预披露了其招股书，当时的募资项目和两年后的今天几乎一样。如果说公司确有扩产计划，为何不在资金尚且充裕的时候，合理利用资金杠杆，在行业发展瓶颈期来到之前，抢先进行布局呢？

“看起来就像为上市而上市。”资深股评师快活林说，“LED行业是有发展天花板的，他们不一定会扩产。”

法律意识淡薄

中国裁判文书网显示，2015年，得邦照明曾有一起劳动纠纷案。

公司前员工卢某于2011年9月8日被得邦照明招用，岗位为操作工，合同年限为3年；2014年1月20日，卢某转岗为横店四合的宿舍管理员，双方未就新岗位签订书面劳动合同，劳动合同到期后也未再续签书面劳动合同。后得邦照明决定将卢某换至横店后岑山的宿舍任宿管员。2014年11月26日原告未换至后岑山就与被告办理了工作交接手续，并搬离了得邦照明安排的宿舍。由于得邦照明未支付卢某2014年10月26日至11月26日期间的工资，且工作期间也未与其缴纳社保，卢某遂诉至东阳市人民法院。

得邦照明称，未现金缴纳社保原因系卢某于1995年1月参加新型农村社会医疗保险，2010年7月参加新型农村养老保险，卢某明确表示要求放弃城镇职工养老保险和医疗保险。

东阳市人民法院认为，用人单位应当自用工之日起一个月内与劳动者订立书面劳动合同。合同期满后，用人单位超过一个月不满一年未与劳动者订立书面劳动合同的，应当向劳动者每月支付二倍的工资。故判决得邦照明向卢某支付加付的一倍工资并支付拖欠卢某的工资。不过，因卢某于被得邦照明招用之前已自行投保了新型农村社会医疗保险和新型农村养老保险，得邦照明无法为卢某办理社保的相关手续，故卢某要求得邦照明缴纳社会劳动保险费的诉讼请求，未得到法院的支持。

于此同时，记者在其招股书中注意到，截至2016年6月30日，公司（含全资子公司、控股子公司）共有员工5580名，其中4997人已按规定缴纳城镇社会保险或新型农村社会养老保险、新型农村合作医疗保险，剩余的583名员工大部分由于新进公司不足三个月，其社会保险相关手续正在办理过程中。

不过，记者在证监会10月14日，也就是得邦照明预披露招股书更新的同日，公布的《横店集团得邦照明股份有限公司首次公开发行股票申请文件反馈意见》中看到这么一段话：“据招股书披露，发行人存在劳务派遣员工情况。同时发行人及其子公司共有员工6775人，其中1512人已按规定缴纳社会保险，未披露未缴纳住房公积金人数，欠缴金额。”

由此可见，公司员工到底有多少人，公司为员工缴纳保险的实际情况如何，尚不明晰。

不过，一家会拖欠员工工资，不按规定与员工续签劳动合同的公司，一旦成功上市，是否能够保障广大投资者的利益也被相关人士质疑。“对于一家拟上市公司而言，IPO过程中出现的任何一个问题都不是小问题，对问题置之不理或者处理不当，或将会成为企业IPO途中的‘拦路虎’，直接影响企业的上市进程。”宋清辉说。