09月02日讯，在7月底时，我们(ZeroHedge)写了一篇题为“Oil Bulls Beware: Crude Demand Is About To Slide As China's SPR Is Close To Capacity (原油多头请注意：原油需求将下滑，因中国战略石油储备接近容量)”的文章，解释了为什么中国一直在进行的原油储备活动开始减缓。根据投资银行JP Morgan的观点，原因是中国的战略石油储备(Strategic Petroleum Reserve, 以下简称SPR)已经填满。

我们当时说，“像很多人猜测的一样，中国在过去五个月中的需求的一个大源头是政府堆积战略原油储备的决定。但是，那已经结束了，因为中国在利用价格低谷加倍采购之后很可能已接近填满其储备容积”。

JP Morgan估计中国停止进口SPR将让中国的原油进口减少15%. 结合上下文我们曾说，“中国原油进口今年已增加16%, 而中国正与美国竞争世界最大原油进口国的地位。这一需求再结合从加拿大到尼日利亚的供应中断为油价自1月份起80%的涨幅作出了贡献”。

中国进口在2月升至804万桶/天的纪录高度。据中国国际石油化工联合有限公司(China International United Petroleum & Chemicals Co.)副总裁Zhong Fuliang所称，中国可能在今年以750万桶的日均进口量超越美国成为世界最大的原油进口国。但是，如果JP Morgan的观点是对的，中国进口已撞上了一堵墙。

但是虽然中国进口已放缓，下降的速率却没有JP Morgan预测的那么快。JP Morgan在6月份称“我们对中国接近SPR存储极限的推断是基于中国直到8月前持续100万桶/天的SPR堆积、7%的国内原油产量下降以及2%炼油厂产量提升的假设”。

这意味着中国原油进口在9月将比前一月下降15%, 或中国库存需求下降120万桶/天。中国年初至今原油净进口同比已增加16%, 而消费水平却几乎未变。我们将很快得知JP Morgan是否正确。

同时，当注意力转到什么被认为是全球原油需求的最大不确定因素，Bloomberg写道，“世界对于中国的原油存储感到困惑，并且有很好的理由：如果100万桶/天原油需求消失了，油价必将下跌，因为已经供应过剩的市场将处于空前的过剩中”。

谜的一部分是中国在2009年制定了建立相当于100天净进口的储备的计划，但自从那时起它关于SPR的细节几乎只字未提。

一个很大的原因是，不像美国，在中国堆存的原油没有一个确定的，集中的地点。结果就是，从黄海的地下洞穴到长江三角洲中的零星岛屿，中国政府在遍布于全国的存储网络中堆积着以备急需的原油。

如我们两个月前所报道的，“中国今年创纪录的原油采购帮助油价从一代人时间里最糟的崩溃恢复。该国下一步计划怎么做将决定油价接下来怎么走”。

如Bloomberg写道，“困难之处是中国之外没有人知道确切答案。中国政府不会说它持有多少原油或油罐什么时候会填满。Energy Aspects Ltd.称中国在必要情况下可能会继续购买并填满商业油罐，而以JPMorgan Chase & Co.为代表的一些机构则称购买很快就会停止。停止购买造成的进口量减少可能在110万桶/天，比中国从沙特进口的量还要多”。

“中国似乎觉得没有义务报道其战略储备，而这给了它很大的优势”，JTD Energy Services Pte首席策略家John Driscoll说，“他们购买的规模可以显著地影响基本面和价格。但是，由于他们很可能会保密，量化这种影响很困难”。

根据中国国家统计局(National Bureau of Statistic)官网上一份发布于12月的声明，中国截止2015年中期已拥有1亿9100万桶战略原油储备。

但中国同时称其七个地上存储地点和一个地下洞穴存储地点的总储备容量只有1亿8000万桶。这一数据没有再更新过。另外，据2016年公布的五年计划，中国将SPR存储计划的完成期限推延至原定的2020年之后。

让事情更加神秘的是政府还表示其已租下了商业存储地点的空间，这说明它可以购买更多原油，同时建造更多自己的油罐。

这迫使观察家们只能靠估测来得知中国的每日SPR填充需求。“SPR是中国的一个谜，由于政府公布数据的缺乏”，JPMorgan一位基于香港的分析师Ying Wang说。该行通过计算中国购买和生产的原油比使用的多出多少来估计中国将多少原油放入了储备。

根据JP Morgan的估计，这一数字在今年上半年为120万桶/天。该行估计中国截止2016年中期已建立了4亿桶储备，而目标在5亿1100万桶。

Energy Aspects提供了不同的观点，认为SPR购买并没有真正的极限。“政府可能可以在没有存储空间的情况下仍然增加购买”，来自该咨 询公司的分析家Michal Meidan说。

“在明年年底之前，还将有1亿5000万桶商业存储空间上线”，她说。这将意味着储备购买虽然可能减缓，但不会显著下降。

“即使SPR油罐今年迟些时候上线，有更多商业油罐将突然出现”，Meidan说。Energy Aspects认为储备需求在今年下半年下降10万桶/天至30万桶/天。

换句话说，随着美国原油库存徘徊于纪录高位，中国也在效仿，填满每一个可能的存储设备，寄希望价格最终回升，同时利用价格低位存储它所能存储的最多原油。

考虑到中国的原油进口在今年至今的时间内已达空前的平均750万桶/天，转入SPR的比例已达每日需求的15%. 这是为什么中国的SPR现状如此重要的原因。

中国创纪录的购买量结合尼日利亚和加拿大的暂时生产中断帮助重新平衡了原油市场中的供需，使布伦特原油从1月中期至6月跳涨了近90%.

但是，随着最近的中断基本解决，主要OPEC生产国又将产量提升至接近纪录水平，而尼日利亚和阿尔及利亚逐渐恢复石油出口，现在全看需求面了。EIA(美国能源信息署)最近发表了一项出人意料的声明，称其将美国今年上半年原油需求高估了16%.

这是为什么15%的中国原油需求将撞墙的原因，从现在开始油价将一路向下。最终，市场如何得知中国是否已触及SPR存储极限？再看一遍JP Morgan的计算：

基于我们假设SPR存储在8月之前再创新高的基础情形以及以下三个列出的假设，我们的模型显示中国9月原油净进口比前一月下降15%, 即比8月减少120万桶/天, 而比十二个月平均值少80万桶/天... 我们不相信年初至今16%的原油进口增幅是可持续的，尽管中国国内原油产量下降，因为需求羸弱，假定库存容量已达极限。

换句话说，我们应该很快得知答案。但是现在，从油价今日4%的急剧下跌来看，市场似乎已拿定了主意。