“PX”（对二甲苯），如今是国内公众最为热络、熟悉的一个化工产品了。任何一个拟建的PX项目，都引起不小关注。

化工企业恒逸石化最近打算在海外的文莱，建设总投资达40多亿美元的、含PX的炼油一体化项目。不过，近期这家公司增发25亿元的计划遭到挫折，这凸显了在业绩下滑时期，恒逸石化融资渠道收窄的现状。资金不足、经营情况不佳、行业收益整体下滑困扰着这家雄心勃勃的企业。

90亿资金从何而来？

恒逸石化的业务不难理解：它在国内从事PX的下游——PTA（涤纶原材料）和聚酯纤维的生产，与此同时也和中石化成立了合资企业做己内酰胺（锦纶原材料）。虽然其PTA的规模在国内堪称第一，但该公司称对原料PX仍缺乏议价能力，2007年初打算在文莱投资PX项目。

文莱项目将投资43.2亿美元，年产PX150万吨、苯50万吨及其他油品。恒逸石化内部一位管理人员接受《第一财经日报》记者采访时则认为，一个销售额300亿元的大企业，投资PX不是大问题。“估算一下，该项目大概需要270亿元人民币，90亿元是自筹，而其他180亿元可做别的融资安排。”

但就在上周，恒逸石化于A股增发25亿元的计划夭折：证监会批复到期、股价较定增价大幅倒挂。尽管该融资计划的投资项目并非文莱PX，但融资失败凸显了恒逸石化目前融资渠道收窄。

这家企业现金情况目前并不算太好。90亿元的自筹资金，现在看来并不太容易实现。

2012年，PTA和聚酯纤维的平均毛利率为5.34%和3.68%，而按目前市场行情看，恒逸石化2013年业绩可能与2012年持平。通过两类产品的盈利来作为资金源，显得捉襟见肘。

恒逸石化2012年“经营活动产生的现金流量净额”仅为1.542亿元，同比减少了94.5%。这被恒逸石化解释为“销售收入回笼的现金量减少，收取的承兑汇票和国内信用证量增加”。2012年净利润同比降低了89.4%，只有1.89亿元。

这种情形若持续下去，该公司又拿什么钱去投资海外项目呢？截至2012年底，恒逸石化的期末现金及现金等价物余额是8.37亿元，相比上年同期的28.51亿元明显减少。

恒逸石化方面称，90亿元的自筹额会通过“内部资金平衡”来满足。而且其也认为，除了90亿元之外，剩余的180亿元资金，也可以做项目融资，且银行对于恒逸石化在该产业的发展前景及授信都不错。

另一方面，PX和PTA都不能有大量存货，买了PX原料，也要马上做成PTA，彼此之间的资金周转很快，恒逸石化如果要通过内部资金平衡来腾出90亿元用于海外项目建设，不是一蹴而就的事情。

PX项目盈利前景待考

巨额海外投资的另一重考验，则是PX的下游——PTA的需求正在下滑。

2012年，恒逸石化营收326.7亿元，同比增加3.68%，净利润为1.89亿元，同比锐减89.45%。这其中与PTA行业处于低谷期不无关系。

“我们业绩的下降，是2012年宏观经济增速放缓，经济形势出现不利因素，加上国内外市场需求不振引起的。”前述恒逸石化管理层说。

中国PTA大量产能释放，致使整个PTA行业低迷。一旦该行业前景黯淡，上游PX的需求预期也会降低。上述管理层承认，“2012年时，国内PTA的产能是3200万吨，而2011年年底该产品的产能还不足2100万吨，去年产能确实增加过快。”如此巨大的产能释放，下游的实际需求又不好，势必会影响PTA及PX的利润。

不过，恒逸石化管理层认为，“产能过剩”是一个相对概念；而且，PTA的下游（如纺织、家纺及汽车业等）仍会有较好前景。

“目前PX因产能不足，利润也不错。PX在国内的需求约2000万吨，国内有900万吨左右产能，其余的1100万吨需求依靠进口。现在每吨1400多美元的PX，实际盈利估计有250美元。”恒逸石化认为，其进入PX行业，仍算是进入了一个蓝海。

“现在看，可能PX还有一定的市场需求，而且海外依存度大约50%。但是恒逸石化未来数年后建成PX项目的话，市场格局到底怎样就不清楚了。”一位化工行业分析师表示，全球PX产能可能会快速增加。“据说，韩国就会在未来投建大约几百万吨的PX项目。”